为什么稳定币正成为美国国债最出人意料的“特洛伊木马”？

1. 引言：谁在悄悄接手美国的债务？

站在 2025 年 6 月的宏观交汇点回望，全球货币体系正在经历一场深刻的范式转移。长期以来，美国国债市场的稳定性依赖于外国主权国家的“刚性需求”，但这一基石正随着地缘政治撕裂和美联储持续的量化紧缩（QT）而剧烈动摇。
面对 2025 财年预计 1.9 万亿美元的财政赤字，以及联邦政府每年约 2 万亿美元的融资压力，传统的“美债大买家”正在加速离场。然而，在传统支柱瓦解的阴影下，一种源自去中心化金融领域的数字资产——稳定币，正通过其独特的美元储备机制，悄然转化为美国政府最坚韧且具战略意义的金融盟友。

2. 消失的巨头：主权国家正在集体“抛售”美债

从首席战略官的角度看，美国财政可持续性正面临严峻的结构性逆风。自 2011 年以来，传统主权买家对美国债务的相对支持度经历了惊人的“74% 塌方”。
以下是基于 2024 年底数据的关键对比，揭示了核心债权国持有比例的急剧稀释：

国家/实体

2011 年持债比例

2024 年 11 月持债比例

2024 年 11 月持债总额

中国

12.9%

2.14%

7680 亿美元

日本

8.7%

3.05%

1.1 万亿美元

加拿大

1.43%

0.95%

3380 亿美元

总计

23.0%

~6.14%

2.206 万亿美元

这种战略性收缩背后的底层逻辑包括：
贸易顺差与“原料”匮乏：
中国对美贸易逆差已从 2018 年的 4192 亿美元缩窄至 2024 年的 2954 亿美元。顺差的收窄意味着作为购买美债“原材料”的美元供应量大幅减少，从根本上削弱了其外汇储备的配置能力。
套利交易（Carry Trade）的终结：
日本央行在 2025 年 1 月将基准利率上调至 0.50%，创 2007 年以来新高。随着套利空间被侵蚀及对冲成本上升，高达数万亿美元的离岸美元流动性正面临回流压力，日本投资者开始回归本土债券。
财政赤字货币化的阻力：
美联储目前每月允许约 250 亿美元美债自然到期而不进行再投资，这意味着私营部门必须吸收更多的供应，否则收益率将面临失控风险。
关税政策的推力：
随着特朗普政府在 2025 年初实施“解放日”关税计划（对华关税升至 145%，对加、墨征收 25% 关税），贸易伙伴被进一步推向 BRICS+ 体系，其对美元资产的依赖度降至历史冰点。

3. 稳定币：排名第 18 位的全球“新债主”

在主权国家留下的权力真空里，以 Tether 和 Circle 为核心的稳定币生态集群正在迅速填补。截至 2025 年 6 月，稳定币总供应量已激增至 2470 亿美元，超越了美国 M2 货币供应量的 1%。
“在 2024 日历年，Tether 是全球第七大美国国债买家，仅次于英国和新加坡等国家；与此同时，中国和日本则是最大的卖家。”
这种从“主权驱动”向“私营算法驱动”的持有模式转变，其意义不仅在于规模。Tether（持债 980 亿美元）与 Circle（持债 220 亿美元）的合并持债规模已位列全球第 18 位，甚至超越了德国。这种新兴的、分散的买盘，正在成为平衡美债收益率曲线的关键宏观对冲力量。

4. 跨境贸易的“特洛伊木马”：反击去美元化

稳定币不仅是美债的买方，它更是一个高效的“回流机制”，将全球贸易顺差重新转化为美国债务，而无需经过主权国家的行政许可。这正是其作为“特洛伊木马”的精妙之处。
绕过主权大门的“无声协议”：
尽管石油美元协议已于 2023 年底出现裂痕（20% 的全球石油交易转向非美货币），但在数字资产领域，一种新的霸权正在形成。在 Binance 等大型亚洲交易所，几乎所有主流数字资产均以美元稳定币定价。
贸易盈余的自动回收：
当阿根廷、土耳其或尼日利亚的企业和个人为了对冲本币通胀或进行跨境结算而购入 USDT/USDC 时，他们实际上是将当地的财富“锚定”在了美元体系内。这些资金通过稳定币发行商的储备，自动流向了美国国库券。
渗透 BRICS+ 内部：
即使在试图推动“BRICS Bridge”支付框架的地区，稳定币也因其极高的流动性和互联网原生属性，比传统银行系统更有效地维持了美元作为全球结算基准的地位。

5. 2 亿用户的互联网原生美元基础设施

稳定币在短短 5 年内达成的普及速度，是传统金融系统通过数百年扩张才实现的。
用户规模与渗透率分析：
普及速度对比：
电子美元（非居民持有的银行存款）约有 6.4 亿持有者，而稳定币在极短时间内已触及 1.7 亿至 2.3 亿（保守估计）个人用户。这意味着它已占到非美居民美元持有规模的 15-20%。
原生弹性：
与实物美元现金（约 10 亿持有者）相比，稳定币具备更强的支付属性和更低的跨境阻力。
这种“互联网原生”的属性让美元具备了前所未有的生存韧性。它不再依赖于外交协议或主权承诺，而是根植于全球数亿用户的日常支付需求与资本避险本能中。

6. 结语：从边缘工具到国家战略资产

从 FTX 危机后的废墟中重生，稳定币已彻底告别了“投机工具”的标签。随着现任政府设立“加密沙皇”并将数字资产纳入战略视野，稳定币的地位已完成了从边缘地带到国家战略资产的华丽转身。
稳定币不仅仅是加密货币，它是美国政府目前最可靠的金融盟友。它在不需要任何外交谅解备忘录的情况下，通过代码和市场需求，自动将全球的剩余流动性回收至美国国债中，成为了美元霸权在数字时代的防弹衣。
留白思考：如果未来五年稳定币供应量如预期般再增长 5 到 10 倍，它是否会通过重塑美债的底层买家结构，彻底剥夺主权国家对美元体系的“投票权”，从而在区块链上实现美元霸权的永生？